中新经纬 8 月 8 日电 题：A 股月度调整已接近尾声

作者 樊继拓 信达证券首席策略分析师

【资料图】

A 股 7 月以来调整的本质是对过高经济预期的回撤。因为经济相关的板块估值已经调整较久，所以经济下行影响将会慢慢减弱。调整后，8 至 9 月市场依然可能再次上涨。主要上涨力量来自估值和资金，特别是最近利率的下降。如果有超预期的风险，可能是海外经济衰退对制造业利润的影响，或将体现在四季度。

7 月以来调整的本质

4 至 6 月 A 股上涨主要是两股力量：第一股力量是 4 月之前部分资金快速平仓后的仓位回补，第二股力量是疫后稳增长措施，投资者预期经济快速恢复。但从股市表现来看，房地产链只在 6 月有上涨，而且并不是领涨，所以第一个力量更重要，第二个力量是次要变量。7 月份以来 A 股的调整，主要是对第二个变量的回撤。对此，需要关注两个问题。

第一，房地产销售不及预期，是大级别利空吗？历史上大部分时候，从稳增长、货币、房地产政策放松，到房地产销售改善，都需要比较长时间，中间会经历多次预期的反复。再一次不及预期是正常的，不需要过度悲观。

第二，7 月底稳增长政策低预期。历史上除了 2008 年，其他的稳增长政策最后都不及 " 资本市场的预期 "。经济回升力度强弱，一方面取决于稳增长，另一方面要看经济库存周期下行是否结束。2010 年以后，每一次经济下行时间都是 2 年左右，经济恢复低于预期，只是因为内在的库存周期还没走完。

调整后，8 至 9 月依然可能再涨

经济出现下滑不可怕，只要速度可控，7 月以来股市的调整就依然是技术性调整。参考 2019 年的情况，因为经济相关的板块估值已经调整较久，所以经济下行的影响会慢慢减弱。经历过调整后，8 至 9 月市场依然可能再次上涨。主要上涨力量来自估值和资金： ( 1 ) 4 月底的反转速度太快，部分踏空的资金还有仓位回补的可能。 ( 2 ) 近期利率的不断下降，有利于股市相对性价比的抬升。

如果担心风险，可能在四季度

经济的正常下行，股市已经 Price In ( 市场消化了信息而给出相应的价格 ) ，但如果出现经济下行伤害到制造业甚至新能源的利润，那么风险的释放可能还不够充分。主要的风险或来自海外，但鉴于短期美股和商品价格均出现了反弹，短期对这一风险不必过度担心。

对配置的看法

从 2021 年底以来，成长价值风格进入了拉锯期。如果没有增量资金，成长和价值的比价关系是很难创新高的。我们认为，三季度可能是成长消费补涨阶段，风格比较均衡，四季度将会是价值风格占优的阶段。 ( 中新经纬 APP )

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作者：董文博