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5 月淡季客座率环比回落；旺季临近，有望催化板块表现

“五一”假期后民航进入淡季，居民出行意愿不高，客座率环比出现回调。A 股主要上市航司5 月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供/需分别环比上升6.2%/3.9%，恢复至19 年同期94%/84%（4 月为92%/82%），客座率72.4%，环比下降1.6pct。不过我们仍看好暑运旺季的公商务及旅游需求，伴随端午假期及暑运预售逐步落地，有望催化板块情绪。中长期供需结构好转叠加全票价放松，我们看好航司收益水平弹性释放，迎来盈利周期。考虑航线结构及国际航线恢复等因素，推荐吉祥航空、春秋航空、三大航。

三大航5 月客座率较为乏力，看好借助旺季回升

5 月居民出行需求受到淡季等因素抑制，三大航（国航、东航、南航）客座率环比再次下滑。三大航整体供/需分别恢复至2019 年同期92%/81%（4月为90%/79%），环比上升6.5%/4.1%，客座率71.1%，环比下降1.7pct。

其中国内线恢复势头放缓，供/需恢复至19 年同期的123%/109%（4 月为124%/110%），客座率72.3%，环比下降1.7pct，等待进入暑运旺季，国内航线客座率有望再次提升；另外三大航国际线供/需继续稳步恢复，分别为2019 年同期38%/31%（4 月为31%/25%），客座率64.9%，环比下降0.5pct，我们认为伴随国际航线逐步加班，国际航线运营环境将继续修复。

春秋客座率高位环比小幅回调；吉祥国际线恢复迅速

春秋5 月淡季环比小幅增投运力2.5%，供/需恢复至2019 年同期的109%/105%，客座率87.8%，高位环比下降0.9pct，仅比2019 年同期低2.9pct；其中国内线供/需恢复至2019 年同期140%/136%，客座率89.6%，环比下降0.6pct。吉祥5 月供/需恢复至2019 年同期的122%/113%，客座率79.8%， 环比下降1.0pct；其中国内线供/需恢复至2019 年同期128%/122%，客座率81.7%，环比下降1.9pct；国际线方面由于引进宽体机并在2H19 开始培育洲际航线，吉祥增投迅速，供/需恢复至2019 年同期的87%/67%，客座率环比提升3.4pct 至63.6%，仍有待进一步提高。

6 月行业仍处淡季，看好旺季催化板块关注度

据，6 月截至14 日，我国航司国内航班日均执飞12442 班，恢复至19 年同期108%，恢复程度环比5 月下降1.7pct；国际+地区航班日均执飞1086班，恢复至19 年同期41%，恢复程度环比5 月提升1.3pct。但是我们认为民航需求恢复的可预见性较高，在“五一”假期已得到验证，长距离出游需求或将在暑运旺季得到进一步释放，我们看好民航需求持续修复，逐步兑现的暑运预售数据或将催化板块情绪。

风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期